用《如何快速了解一个行业》框架衡量 Web3

方法论来源：《如何快速了解一个行业》（肖璟）微信读书：weread://reading?bId=3300160461

0. 行业定位与颗粒度

Web3 不是单一行业，横跨金融、社交、游戏、存储、基础设施等多个领域。此处以 "公共链 + DeFi + NFT 生态" 为研究口径，颗粒度对应申万二级/三级行业。

按书中的"纵向 + 横向"切法：

| 维度 | 内容 | |------|------| | 横向 | 以太坊、Solana、TON、比特币 L2 等公链之间的平行竞争 | | 纵向 | 上游（L1/L2 基础设施）→ 中游（预言机、桥、钱包）→ 下游（DeFi / NFT / GameFi 应用） |

1. 产业生命周期定位

书里的核心指标是渗透率 = 存量用户 ÷ 潜在客户群。

| 指标 | 当前值 | 判断 | |------|--------|------| | 全球加密用户 | ~5-7% | 导入期末期 → 成长期早期 | | DeFi TVL / 全球金融资产 | < 0.1% | 极低渗透率 | | 比特币 ETF 获批 | 2024 年里程碑 | 机构资金开始入场 | | 杀手级应用 | 稳定币是唯一真正跑通的用例（USDT/USDT，~$150B+ 市值，日均结算超 Visa） | 但其他赛道（GameFi、社交Fi）尚未验证 |

结论：按罗杰斯创新扩散理论，创新者和早期采用者已进入，早期大众还在观望。核心矛盾从"技术能不能做"转变为"商业模式能不能跑通"。

2. 商业模式可行性

需求真实性

真实需求：跨境支付（稳定币日均结算已超 Visa）、抗审查资产存储、数字艺术品所有权证明
稳定币（USDT / USDC）是目前唯一同时满足"频次高 + 弹性小"的 Web3 应用——全球汇款是刚需，日均结算量已超过 Visa
伪需求风险：大量项目（无数 L1、GameFi、社交Fi）类似书里提到的"上门洗车、共享篮球"——商业模式根本跑不通，在无人问津中消亡

盈利可行性

少数头部 L1（以太坊）靠手续费盈利，多数链处于亏损或盈亏平衡边缘
应用层几乎无护城河→盈利高度波动
书里说得分清"频次高 / 弹性小，二者至少得取其一"——多数 dApp 两者都不满足

标准化程度

书里用海底捞选火锅而非炒菜来类比：标准化程度够高才能大规模复制。Web3 的 UX（钱包、Gas、私钥管理）远未达到"火锅级标准化"，这是阻碍早期大众进入的核心障碍。

3. 市场规模性（TAM / SAM / SOM）

| 口径 | 规模 | 说明 | |------|------|------| | TAM | ~$10T+ | 全球零售支付、跨境汇兑、数字身份、内容版权 | | SAM | ~$150B | 当前 TVL + NFT 销售额 | | SOM | 5-10% of SAM | 以太坊等头部链可触及的市场 |

判断：赛道足够大（书里强调"成长期看规模空间"），但距离千亿级生态仍需数年。

4. 护城河（防守性）

书里把护城河分为两类：资源垄断 + 网络效应。

资源垄断（独占生产要素）

| 生产要素 | Web3 的护城河 | |----------|---------------| | 技术 | ZK 证明技术、共识算法、密码学专利 | | 数据 | 链上数据公开公正——但另一个角度看，这反而降低了数据壁垒 | | 资本 | 质押资产、协议 TVL 形成流动性护城河 | | 劳动力 | 顶级开发者社区（以太坊核心开发者、Solana 生态）——具有书里说的"明星式稀缺劳动力"特征 |

网络效应

以太坊最接近真正网络效应：用户越多→应用越多→流动性越深→用户越多
但书里提醒：用户切换成本低（新链靠空投就能抢用户），网络效应可能不如 Web2 牢固
品牌护城河尚未形成——多数用户是"逐利而来"，非"品牌忠诚"

5. 竞争格局（盈利性）

横向格局（行业集中度 CRn）

书里按 CR8 划分 4 类市场结构。公链市场：

CR8 远低于 40%，属于低集中竞争型
书里判断：这种格局下"企业规模和盈利能力较为接近，市场往往给予其中成长空间较大的企业更高估值"
意味着大量 L1 会死掉，"行业会变得越来越卷，直到把一部分竞争力较弱的企业淘汰"

纵向格局（上下游议价权）

价值向底层 L1 / L2 基础设施和核心流动性池集中
应用层毛利率分化严重，几乎没有议价权
和传统行业的共同点：上游基础设施的通吃的局面

书里的关键结论

"只有横向竞争没有那么激烈、纵向关系中企业拥有一定的议价权时，整个行业中的企业才能比较好地赚钱。"

目前 Web3 横向竞争激烈（几百条链抢用户），纵向议价权集中在底层——绝大多数项目赚不到钱。

6. 估值逻辑

| 阶段 | 适用方法 | |------|----------| | 导入期（当前） | 看链上指标（TVL、开发者数、日活地址）和生态进展，不能用传统 PE | | 成长期（渗透率 > 15%） | PEG / PS 模型 | | 成熟期后 | PE、自由现金流、分红能力 |

书里的公式：公司市值 = 净利润 × 估值倍数

目前大多数 Web3 项目净利润为负或极低，估值倍数（P/E）实际反映的是对成长性的信仰，而非基本面。这和书里说的"导入期核心是验证商业模式能否成立"一致——目前市场给 Web3 的估值更多是靠"厚雪长坡"的想象力撑着。

7. 外部因素 (PEST)

| 维度 | 影响 | |------|------| | 政策 | 全球监管态度分化（美国 SEC 执法、欧盟 MiCA、中国禁令），合规框架未定型 | | 经济 | 宏观利率决定风险偏好；高利率压制 DeFi 借贷，但不一定压制 BTC（数字黄金叙事） | | 社会 | Z 世代对数字资产接受度更高；但文化差异导致各国采用率分化 | | 技术 | ZK Rollup、Account Abstraction、AI + Crypto（链上推理、DePIN）带来新变量 |

书里提到：已经进入衰退期的行业，应当把研究重心转移到替代品上。 如果未来出现比区块链更适合去中心化账本的技术（如 DAG、TEE 或其他密码学范式），那么现在的 L1 设计可能会被替代。

8. 景气度动态追踪

书里讨论景气度时强调：先行指标 + 高频数据 + 政策风向。

| 指标类型 | 具体指标 | |----------|----------| | 先行指标 | TVL 周净流入、开发者周活跃度、链上交易费收入 | | 高频同步 | 区块时间、Gas 费、交易所 BTC/ETH 余额变动 | | 滞后指标 | 生态总市值、项目融资额、合规进展 |

9. 当前主要赛道/项目

稳定币 — 唯一的真正杀手级应用

稳定币（USDT / USDC / DAI）是目前 Web3 唯一同时满足书里"频次高 + 弹性小"条件的产品。跨境汇款/结算需求真实且永恒（时间对标法：从电汇到 PayPal 到稳定币，需求没变，产品在变）。

PMF 已验证：~$150B+ 总市值，日均结算量超 Visa。Tether 年利润 ~$5-6B，超过大部分 FinTech 公司
标准化程度够高：用户只需"发送地址+金额"，比 DeFi 产品简单得多
商业模式跑通：通过储备资产利息和手续费盈利
在书里的空间对标法中：稳定币是传统美元在链上的映射，成熟市场的经验可直接复用

DeFi（Decentralized Finance / 去中心化金融）

DeFi 是指在区块链上通过智能合约自动运行的金融服务，无需银行、券商等中介。

核心产品：

| 产品 | 说明 | 代表 | |------|------|------| | 去中心化交易所（DEX） | 直接用钱包交易代币，无需挂单簿，靠自动化做市商运行 | Uniswap, Raydium | | 借贷协议 | 存币赚利息 / 抵押借币，利率由算法决定 | Aave, Compound | | 稳定币 | 用加密资产超额抵押生成美元锚定币 | DAI | | 收益聚合器 | 自动在不同协议间调配资金获取最高收益 | Yearn |

书里框架的评估：

需求真实（借贷、做市是传统金融的核心功能），但当前用户仅限于加密原住民
TVL 从 2022 年低谷回升，但标准化程度远低于稳定币——用户需要理解 Gas、滑点、无常损失等概念，UX 还有很大差距
横向竞争激烈：几十个 DEX / 借贷协议抢同一批用户，链间流动性割裂
盈利性分化：头部协议（Uniswap）靠手续费抽成盈利，但大部分协议 TVL 不足，赚不到钱

TON（The Open Network）

一条 L1 区块链，最初由 Telegram 开发后被社区接管。中文社区有时也称" Toncoin "。

独特护城河：渠道分发

书里说"渠道控制"是重要的护城河——TON 背靠 Telegram 9 亿+ 月活用户，内嵌钱包，解决了其他链最大的问题：获客
Mini Apps（小程序）在 Telegram 内直接运行，Notcoin、DOGS 等游戏通过社交裂变实现数千万用户增长

技术特点：

分片架构，目标百万 TPS
异步消息传递（不同于以太坊的同步 EVM）
与 Telegram 深度集成（电话号码即身份，降低了用户入门门槛）

书里框架的评估：

技术不是最突出的，但渠道护城河让它获得其他 L1 够不到的分发能力，目前是增长最快的 L1
风险：过度依赖 Telegram 的平台政策；Mini Apps 的用户留存和商业模式仍在验证期（书里说的"导入期验证阶段"）

其他赛道

| 赛道 | 书里的判断 | |------|-----------| | GameFi （玩赚游戏） | 频次低、弹性大——用户为了赚钱而来，赚钱效应消失即流失。大部分可归入"导入期商业模式跑不通，无人问津中消亡" | | SocialFi （去中心化社交） | 需求不真实——用户没有主动迁移到链上社交的动力。标准化程度低，竞争不过 Web2 社交产品 | | NFT 头像 （PFP） | 2021 年的投机热潮退潮后，实际使用频次极低。数字艺术品所有权证明的需求真实但市场规模小 | | RWA（Real World Assets） | 传统资产（美债、房地产）上链。空间对标法下空间很大，但监管合规框架未定，是导入期的高风险高回报赛道 |

一句话定位

Web3 处于导入期末期 → 成长期早期。稳定币已率先跑通 PMF（是唯一的真正杀手级应用），DeFi 需求真实但 UX 标准化不足，TON 靠渠道护城河拿到独特的分发优势。除此之外的大量项目仍在验证商业模式，其中很多会像书里说的"在无人问津中消亡"。

核心风险

商业模式验证失败 — 那些"高频低弹性"都没占到、标准化程度不够的赛道可能沦为书里说的"在无人问津中消亡"
横向竞争过度 — 几百条 L1/L2 导致 CR8 极低，行业整体难以盈利
监管折线 — 合规框架如果过于严格，可能扼杀需求
技术替代 — ZK 之外的新密码学范式可能让现有 L1 过时

机会信号

按书里的"空间对标法"——参考成熟市场（传统金融的数字化版本）的经验，如果 Web3 能完成标准化（UX 突破）+ 合规化（ETF/稳定币法规）+ 商业化（杀手级应用） 三件事，就有可能从导入期跨入成长期，进入"厚雪长坡"阶段。